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“债券通”一周年:实现的小目标还真不少
2018-07-04 00:00:00      中国经济导报

 

 


中国经济导报记者|李盼盼

    2017年7月3日,“债券通”(内地与香港债券市场互联互通合作)的“北向通”上线试运行。一年来,外资借道“债券通”参与内地债市热情逐渐升温。而外资参与力量增强,使得内地债市结构更加多元化,有利于分散金融风险、提升债市广度和深度。
    一家大型券商资管相关负责人援引数据称,“债券通”开闸一年来,境外机构投资者入市数量及交易规模平稳增长,迄今境外投资者增持内地人民币债券近四成走“债券通”渠道。
    截至2018年5月末,共有315个境外主体通过“债券通”渠道进入银行间债券市场。其中,境外非法人产品账户数量占52%,境外商业银行占24%,境外证券公司占9%;按地区分布统计,“债券通”境外机构主要集中在中国香港(占约65%),以及其他约30个国家和地区。
    业内人士认为,随着市场生态的改善,更多境外资金有望进入内地债券市场。

外资加码投资中国债市

    进入2018年以来,中国国债跃升为全球大类资产中的明星品种。
    在经历了去年利率快速上行的压力后,今年货币市场流动性逐步平稳,中国国债收益率也开始回调。中国10年期国债收益率年内已下调30个基点,在主要经济体中仅次于西班牙。
    外资买入人民币债券动力十足。彭博数据显示,截至2018年5月底,中国国债及政策性银行债的人民币计总收益为3.89%,若以美元计总收益将达5.7%,远远跑赢全球综合指数收益。
    中国国债市场上,外资已经连续15个月加码投资。截至2018年5月底,境外机构持有中国国债规模达到创纪录的8359亿元,是同期中国商业银行增持规模的3倍。
    “债券通”公司最新披露的数据显示,今年5月“债券通”累计交易量达663.90亿元,环比增长6.84%;当月累计成交笔数达556笔,日均交易量达30.亿元。今年以来“债券通”交易有较快的发展,1~5月,“债券通”累计交易量达2911.1亿元,累计成交笔数达2515笔,日均成交量约28.3亿元。
    大量外资涌入背后,是投资渠道的进一步畅通和基础设施的逐步完善。目前,境外机构可以通过中国银行间债券市场(CIBM)、QFII、RQFII以及“债券通”多种渠道进入中国债市。其中,“债券通”不设额度限制、没有资金汇款限制和锁定期要求,外资进入更为便利。
    港交所集团行政总裁李小加指出,去年7月“债券通”开通后,人民币国际化进入第三阶段,国际大型金融机构开始使用人民币作为储备货币来管理资产负债表。港交所董事总经理、首席中国经济学家巴曙松认为,债券市场开放推动了人民币从计价货币、结算货币、储备货币的演进,是推动人民币国际化的重要步骤。
    据香港投资基金公会主席黄王慈明介绍,香港投资基金公会不少会员公司正积极准备,希望能早日参与内地银行间债券市场。“随着国际债券指数公司逐渐将中国债券市场加入主要的全球指数中,中国债市在全球投资组合中成为一个独立的资产类别,是全球资产配置中不可或缺的一环。”黄王慈明说。

数千亿美元资金流入可期

    “外资参与力量增强,也使得市场结构、行情演变模式发生较大变化。”国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉认为,最明显的变化,一是汇率和利率的联动性明显增强,这表现在国债收益率、外汇掉期、利差都比以前敏感。二是外资的配置,更多通过二级市场交易,这与传统配置力量更多参与一级市场的情况有所不同。而且,外资在绝对价位上进行配置之后,对成本不是非常敏感,所以导致短期行情演变非常快。“传统机构对这种交易需要一个适应过程,调整越快,越能适应市场。”他说。
    申万宏源证券固定收益首席分析师孟祥娟认为,境外机构的参与对做市商的报价能力考验是直接的。境外交易习惯与境内不同,主要债券做市商对市场的影响力很强。在市场波动较大时,做市商若不能及时调整自己的报价策略,很可能会被境外机构抓住交易机会。同时,面对境外机构作为直接的交易对手盘,境内金融机构必须修炼好“金融内功”以接招。
    可以看到,中国债券市场已经叩开全球主流债券指数的大门。
    今年3月23日,彭博宣布将从2019年4月开始,把人民币计价的中国国债和政策性银行债逐步纳入彭博巴克莱全球综合指数,初始纳入比重为5%,随后每月递增5%,计划用20个月完成。彭博由此成为首家将中国债券纳入全球指数系列的指数提供商。
    为了迎接正式纳入的到来,彭博提前安排了过渡指数。2017年3月1日,彭博发布“全球综合+中国指数”与“新兴市场本地货币政府债券+中国指数”两项新指数。
    “这两个指数旨在帮助全球投资者分析中国债券市场,使全球基金经理能够主动地评估在投资组合中纳入中国债券的影响。”覃汉表示。
    根据“全球综合+中国指数”的筛选规则,所纳入的中国债券为中国国债及政策性银行债,且流通规模不低于50亿元人民币。截至2018年1月底的统计数据显示,有386支中国债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数,在该指数中占比达5.49%。
    全球三大主流债券指数中的另两大指数提供商摩根大通和富时罗素,也各自将中国列入其GBI-EM系列以及全球公债指数(WGBI)的“观察名单”。
    被纳入全球债券指数后,将带来大量追踪该指数的全球基金的被动增持。港交所报告中推算,如中国债券被纳入更广泛使用的指数中,预计将有1000亿~4000亿美元的资金流入中国债市,届时中国债市的外资持有量将增至当前的3倍。

体量扩张将伴随深度延伸

    业内人士认为,随着市场生态改善,中国债券市场对外资的吸引力将进一步提升。
“可以预期,下半年债市有望回归基本面。央行货币政策的透明度也越来越高,使得实施上的效率提升,这也给市场增加了长远信心。”富达国际基金经理黄嘉诚表示。
    过去半年,国内货币政策回归稳健中性,银行间市场流动性保持合理充裕的预期已经兑现,债券市场无风险利率已经有明显下行。
    覃汉表示,资金面改善仍然是目前最大的确定性收益来源,下一阶段潜在收益来源可能是中短期利率债的收益率继续下行,以及部分业绩、现金流和经营情况确定性改善的行业龙头主体,如部分中短期的高等级钢铁、煤炭龙头主体的债券。长端利率债受到汇率、经济增长预期和通胀预期等因素影响,可能会呈现波动加大的特征。
    不过,中国债市要深度融入国际市场,举足轻重的一环是信用评级市场的进一步开放。目前,国际投资机构对中国债券的仓位主要放在国债、政策性银行债等主权债,参考的是标准普尔、穆迪和惠誉等三大国际信用评级机构的主权评级。
    以彭博巴克莱的中国综合指数为例,甚至不设纳入的评级门槛。“由于三大国际评级机构尚未对中国综合指数中的多数债券进行评级,对中国本地债券的评级程序仍有许多论证工作亟待完成,因此现阶段还不宜设定评级门槛。”覃汉表示。
    中国已于日前允许外资进入内地信用评级市场,惠誉和标普也开始采取行动。随着境内信用评级短板的补齐,加上中国金融改革和监管体制的完善,中国债券市场有望承载更多外资流入。“从债券体量来看,中国信用市场很可能成为世界第二。”覃汉称。
    “体量的扩张将伴随深度的延伸。”在覃汉看来,一是信用风险定价体系逐渐透明化,监管框架逐渐成熟,风险定价机制更加有效;二是信用评级的境内外落差缩小,进一步与国际接轨;三是二级市场的参与者更加丰富,流动性逐步提高;四是境内市场的风险对冲产品工具逐步丰富。这些都将促使中国债市与国际的深度融合,吸引更多国际投资者提升对中国债券的配置比例。
 

【期号:3294】【版面:05】【作者:李盼盼】打印本页
 
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