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MLF投放完全对冲剩余规模 资金面长期趋稳
2018-05-23 00:00:00      中国经济导报


明明 章立聪 余经纬

    5月14日,央行开展中期借贷便利(MLF)操作,向市场投放1560亿元1年期MLF。5月共有3925亿元MLF到期,全部为一年期。由于降准置换后MLF的余量为1560亿元,此次央行操作为5月剩余MLF到期的完全对冲,且由于续作全部为1年期MLF,操作利率保持不变,加强对长端市场利率的引导。

资金面尚无大碍

    从量上看,本次央行投放量低于到期MLF数量,降准导致的MLF存量减少是主因。原因在于4月25日央行实行的以降准置换MLF,根据央行数据,当日部分金融机构使用降准释放的资金偿还MLF共9000亿元,5月剩余MLF到期为1560亿元。此次央行的MLF操作并未收紧或超额投放,完全对冲了MLF到期,总体来说不会有较大的流动性压力。但是降准与本次MLF投放时间的不匹配还是会造成一定的流动性冲击,加之临近月中缴税缴准期,货币市场利率有上行压力。
    央行在5月11日的公告中提到,目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期等因素的影响。5月以来,央行合理把握公开市场流动性投放的开停节奏和操作力度,稳健中性操作格局不变。

流动性持续平衡

    4月25日央行首次使用定向降准置换MLF,本次MLF操作是否会到期续作以及未来MLF是否会继续作为央行流动性操作工具成为市场关注的重点。此次公开市场操作为延续5月剩余MLF到期额,并未通过MLF继续超额释放流动性,表明MLF仍为央行货币政策调控的重要手段,但同时也显示央行认为当下流动性较为宽松,无需大额投放,预计未来资金面仍以维稳为常态。
    除了MLF操作,央行同日还发放801亿元的人民币抵押补充贷款(PSL)。另外,本次PSL操作为商业银行提供一部分低成本资金,引导投入基建、民生等相关领域,可以起到降低融资成本的作用。央行本次特意强调PSL投放,显示央行稳定市场预期,维护流动性合理稳定,中和了MLF投放规模下降对资金面的影响,同时定向信贷的发放有助于引导资金的结构性流向,减少有关行业的流动性紧张局面。
    本次由于4月末的降准置换MLF而导致央行实际操作1560亿元的MLF投放,虽然规模上明显减小,但结合金融机构置换情况,此次操作实际上为5月剩余MLF的对冲,维持流动性水平中性适度,资金面应无大碍;操作利率维持在3.3%,结合前期的降低准备金率置换MLF利率,有助于降低融资成本。此外,央行通过PSL定向释放信贷,中和MLF减少带来的波动性。5月以来,市场流动性维持宽松状态,央行未继续超额释放MLF显示稳健中性的货币政策调控思路,结合PSL工具的使用,起到适量提供资金、降低融资成本的作用。此次公开市场操作表明央行稳定流动性合理稳定的意图不变,注重预期引导,有利于货币市场利率平稳,流动性环境将延续前期偏松局面,我们认为10年期国债收益率中枢的合理区间是3.4%~3.6%。
    (作者系中信证券研究部宏观债券研究团队分析师)

【期号:3271】【版面:08】【作者:明明 章立聪 余经纬】打印本页
 
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