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市场扩容在即 转债值得期待
2017-08-22 00:00:00      中国经济导报

近3年转股溢价率均值变化趋势
数据来源:Wind,东莞证券研究所

近3年转股溢价率均值变化趋势 数据来源:Wind,东莞证券研究所

 


中国经济导报记者|曲静怡 

    今年上半年,宏观经济数据超预期,我国经济发展势头良好,中央紧平衡的调控基调对流动性把持有度,A股市场延续慢牛的格局,市场对可转债市场的风险偏好有所提升。
    目前公布转债预案的公司接近90家,计划发行规模达到2500亿元左右,其中规模较大的有500亿元民生、400亿元中信、260亿元平安、150亿元海航和100亿元宁波,除宁波外,其余处于股东大会通过或董事会预案阶段。
    此前,证监会表示,拟进一步修改可转债发行方式,由资金申购改为信用申购。“可转债发行新规临近发布,未来审批发行节奏将加快,可转债市场将迎来快速扩容的时期,市场投资机会增多。”华创证券分析师王文欢表示,对于转债市场相对看好,尤其是下半年市场明显扩容之后,可选标的明显增加,能够为投资者提供更多的机会。
    
7月转债市场震荡攀升 市场持续回稳

    A股市场7月中旬一度出现单日大幅回调,但随后市场逐步修复并创反弹新高;创业板走势相对偏弱,板块个股呈现分化格局。“7月央行对流动性的调控继续把持紧平衡的基调。在宏观形势、政策及A股市场的综合效应之下,可转债市场继续上涨。”东莞证券分析师何肖贞说。
    据Wind统计,截至7月28日,7月转债指数上涨4.99%,同期沪深300指数上涨1.50%,中小板指上涨0.71%,创业板指下降4.62%,债市指数(中债新综合)上涨0.05%。国君转债(70亿元)和中油EB(100亿元)上市,7月转债市场日均成交量为11.3亿元、环比上涨3%。
    个券方面,截至7月末,中证转债指数收于305.17点,较6月末上涨5.67%,强于正股大盘市场(同期,上证综指收于3253.24点,较6月上涨2.52%)。具体来看,7月个券22涨7跌1停牌,涨幅前5位的是永东转债(+18.5%)、14宝钢EB(+12.2%)、国贸转债(+9.2%)、光大转债(+6.7%)、骆驼转债(+6.3%);跌幅前3位为汽模转债(-2.0%)、以岭EB(-1.0%)、久其转债(-0.7%)。
    个债来看,除执行强赎的汽模转债外,所有转债在7月区间收盘录得上涨,永东、国君和国贸等转债涨幅居前。7月份,国君转债上市,歌尔转债执行强赎并已退市,汽模转债执行强赎并即将退市。从个债的成交情况来看,模塑转债停牌,成交金额靠前的是光大(69.62亿元)、国君(66.41亿元)、国贸(40.01亿元)、电气(20.40亿元)等转债,成交金额靠后的是江南(1.07亿元)、骆驼(1.14亿元)、顺昌(1.23亿元)、九州(1.49亿元)等转债。
    正股方面,7月正股15涨13跌,模塑科技停牌。其中涨幅前3位的为永东股份(+43.7%)、厦门国贸(+27.4%)和新华保险(+14.0%),跌幅前3位的正股为洪涛股份(-9.9%)、天士力(-9.5%)和九州通(-7.7%)。
    东莞证券研究报告显示,审核进度方面,新时达(8.8亿元)、林洋能源(30.0亿元)收到批文;赣锋锂业(9.5亿元)和江阴银行(20.0亿元)已回复反馈意见;内蒙华电(19.1亿元)已获受理;湖北广电(17.3亿元)获省文资办备案复函;另外新增1个转债预案——平安银行,金额为260亿元。截至7月28日,待发行新券共计2699.3亿元,其中转债2475.3亿元。
    “市场交投活跃,交易金额与交易数量同比均有不少的上升。”何肖贞说,7月可转债市场成交总额为373.76亿元,成交总量3314.19万手;日均成交额17.80亿元,环比增加40.17%;日均成交量157.82万手;月末债券余额668.38亿元,环比增加10.88%。
    
7月可转债估值提升 市场对可转债市场的乐观情绪有所增加

    截至7月末,存量转债转换价值的均值(算术)为93.76元(环比小幅上升0.97%),处于近2年的中上区位。
    转债估值(转股溢价率)是转债价格超出转换价值的部分,就是说影响估值最主要的因素是转换价值(正股定位),另外,大盘走势、债券收益率、供需变化均会影响估值,每次估值阶段性的高点,均对应股市的调整期,而低点处在股市的反弹期,需要具体的分析,当然投资者预期、情绪等因素也有影响。
    “7月转股溢价率环比升幅远大于转换价值的环比升幅,这说明,可转债二级市场价格走高是溢价水平提升的重要原因,说明市场对可转债市场的乐观情绪有所增加。”何肖贞分析称。
    Wind数据显示,从个债来看,永东、国贸、汽模、广汽等转债的股性靠前,航信、洪涛、江南、电气等转债的转股溢价程度较高。
    从个债来看,截至7月末,存量可转债的转股溢价率较低(即股性较强)、转债价格相对于转换价值溢价程度较低的分别为:永东(-4.56%)、国贸(-0.26%)、汽模(-0.22%)、广汽(5.44%)等转债;转股溢价率较高(即股性较弱)、转债价格相比转换价值溢价程度较高的分别为:航信(134.27%)、洪涛(59.84%)、江南(54.42%)、电气(48.38%)等转债。
    “整体的纯债溢价率环比继续上升,纯债价值与6月末相近且已经回到今年1月的水平。”何肖贞说。截至7月底,存量可转债的纯债溢价率平均值(算术)为29.47%,环比再大幅上升4.58个百分点(6月份环比上升3.53个百分点)。目前整体的债性水平下降至近2年的中等位置。存量转债的纯债价值均值(算术)为92.34元,与6月末相近(6月末为92.26元),已经回到今年1月份的水平。
    对此,王文欢表示,目前整个转债平均溢价率在36%左右,处于均值水平左右,后期随着供给加速,转债估值或有冲击,但影响可能有限:一方面短期更多还是以小票为主,大票距离发行尚早;另一方面市场对于新券的关注度较高,市场有一定的承接力。
    东方证券分析师潘捷认为,市场扩容的预期引发了投资者对转债估值的疑虑,长期来看转债估值存在压缩空间,但短期内,供给对估值的影响较为有限。随着转债数量的增加和市场规模扩大,估值将呈现出两点特征:一是转股溢价率和纯债溢价率中位数水平趋于下降;二是不同转债个券之间,估值分化的现象越来越明显,体现为平均数和中位数差别较大。
    
可转债市场将迎来快速扩容时期 市场投资机会增多

    整体上,可转债价格水平在7月大幅回升,存量转债价格的平均水平已经回升至114元至116元附近,即去年年底和2014年牛市起步初期的水平。王文欢认为,转债价格波动的主要影响因素是正股的价格预期,在正股市场回暖的环境下,可转债市场的预期也将相对较为乐观。目前,可转债发行新规临近发布,未来审批发行节奏将加快,可转债市场将迎来快速扩容时期。
    对此,兴业证券分析师唐跃表示,审批提速是转债扩容的重要原因,后续信用申购和审批提速后放量会更加明显。
    “今年以来转债预案频繁出台,审批上适时地加速是当前转债市场大幅扩容的重要原因,但目前来看,实际发行的转债仍是以往储备为主,新增预案还未有真正地释放。信用申购新规的落地,或会引起市场更多关注,提高投资者进入市场的意愿,为提速扩容打下坚实基础。”唐跃称。“当然,市场关注转债很大一部分是关注投资机会,但之所以转债的投资机会开始受到关注,很大一部分是因为转债扩容带来的。”何肖贞说,今年已经发了国君、光大、中油EB三支偏大型的转债,而随着转债未来信用打新模式的开启,转债快速扩容的机会再次来临。
    对此,唐跃认为,对于短期市场而言,随着国君和中油EB的上市,转债下半年供给压力的第一波已经平稳消化,显然在转债行情向好的情况下,100/200亿元的供给其实并不是压力。考虑到后续暂时没有大规模的品种,因此,转债供给的短期冲击实际上已经消化。除非8月开始转债发行的速度明显超预期。但需要注意的是,当前转债估值水平和绝对价值水平均不低,如果没有正股的配合,叠加上供给放量,可能导致市场出现一些调整。
    “目前A股市场回暖,慢牛格局继续推进,在历史上,这种市场环境是可转债投资布局的良好时期。”唐跃说,在A股再融资新规之下,上市公司转道可转债融资的规模剧增,可转债发行酝酿新规,审批发行节奏将加快,市场投资机会增多。建议投资者积极把握可转债的布局时机,从两个维度入手:精选弹性较大的质优个股捕捉可转债发行前的正股拉升行情,选择“市值配售比例”偏中上水平的质优个股而提早介入以获得可转债的优先配售权。
    投资策略方面,潘捷认为,从海外经验来看,转债数量增加后自下而上的个券筛选越来越困难,投资策略上将更加依赖于自上而下的行业和板块配置。以美国市场为例,持有转债前18大的资产管理公司大多依赖于分散化的投资策略。随着转债投资标的增加,投资者可以通过分散化的投资实现板块配置或主题投资,策略上更加灵活多样。

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【期号:3127】【版面:B03】【作者:曲静怡】打印本页
 
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