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中国债务情况总体可控 金融领域须继续深化降杠杆
2017-10-10 00:00:00      中国经济导报

中国非金融部门债务结构示意图资料来源:国际清算银行BI

中国非金融部门债务结构示意图资料来源:国际清算银行BI

 


赵锡军 严琛 邵梦竹

    根据国际清算银行(BIS)统计数据,自1996年以来,中国非金融部门的债务总额呈现出逐年上升趋势。2008年后的中国非金融部门债务总额的扩张速度相比2008年以前有所加快。截至2016年底,中国非金融部门债务总额已达到约191万亿元人民币,是2008年底的近4.24倍。
    将中国债务情况进行国际比较,根据2016年末国际清算银行对全球42个国家非金融部门债务总额以及杠杆率的统计数据,可以看到中国实体经济的杠杆率与发达国家平均水平十分接近,但显著高于巴西、印度、俄罗斯以及新兴市场国家的平均水平,杠杆率处于中游水平。

中央政府债务不高,但地方政府债务高企

    根据财政部部长肖捷介绍,截至2016年末,中央和地方政府债务余额为27.33万亿元,初步核算负债率为36.7%,低于欧盟60%的警戒线,也低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平;地方政府债务余额15.32万亿元,债务率为80.5%,低于国际通行警戒标准。目前,我国中央政府的杠杆率远未达到欧盟的警戒线,意味着我国中央政府债务并不算高。但值得关注的是我国地方政府债务高企,具有潜在的隐患。
    中央政府债务即为国债,按照发行对象不同可以分为内债和外债;按照发行凭证的不同可以分为凭证式国债和记账式国债。根据《关于2016年中央决算的报告》,2016年末国债余额为120066.75亿元,包括内债余额118811.24亿元和外债余额1255.51亿元,控制在全国人大批准的国债余额限额以内。
    我国地方政府存量债务主要由地方政府债券、融资平台贷款、信托委托贷款等非标业务、城投债券等组成。根据审计署2013年6月末的审计结果,地方政府负有偿还责任的债务共计10.89万亿元,其中,融资平台债务4.08万亿元,占比37.47%;地方政府或有债务共计7.01万亿元,其中,融资平台债务2.89万亿元,占比41.22%。
    实际上,地方政府融资平台项目一经推出,由于设立的公司是以政府信用为担保的特殊性,偿还贷款的来源绝大部分业由财政承担,因此是地方政府隐性债务的重要来源。地方政府债务规模的急速膨胀增加了地方政府的违约风险。
    而在当前新政策环境下,地方政府融资平台不再具有地方政府的信用增信,新增债务明确不属于地方政府债务。从这个意义上讲,融资平台更接近于一般性企业,依靠市场化融资手段,其经营本质和财务状况将成为金融机构发放贷款重要的参考依据。
    根据财政部数据,2016年,地方政府发行一般债券35339.84亿元,其中用于项目建设的新增债券7662.44亿元,用于置换2014年末清理甄别认定存量政府债务的置换债券27677.4亿元。偿还当年到期一般债券2436.7亿元,年末地方政府一般债券余额71419.74亿元。地方政府发行专项债券25118.56亿元,其中用于项目建设的新增债券4037亿元,用于置换2014年末清理甄别认定存量政府债务的置换债券21081.56亿元。当年没有专项债券到期,年末地方政府专项债券余额34862.06亿元。2016年末,地方政府一般债券余额、专项债券余额和非政府债券形式存量政府债务余额合计153164.01亿元,控制在全国人大批准的余额限额以内。
    此外,PPP项目发展势头良好,需求持续增大,极大地拓宽了政府服务经济的社会渠道,降低了政府公共服务的成本。截至2017年3月,全国入库项目共计12287个,累计投资额14.6万亿元。其中,已签约落地项目1729个,投资额2.9万亿元,落地率34.5%。
    
金融领域降杠杆成现阶段促进经济发展必然选择

    传统的信用衍生过程主要存在于“银行-企业”之间。以央行释放基础货币为起点,以银行为代表的金融机构担当中介,通过发放贷款、贷款回存、再发放贷款来实现信用派生。实体经济部门的较快发展使企业产生向银行贷款来扩大生产和投资的动力,而这又进一步促进经济发展,催生企业进一步融资扩规模的需求,最后形成一个互相促进的循环。但在2013年后,原本“银行-企业”信用衍生链条主导地位下降,由“银行-非银行金融机构”所取代,金融体系内部的信用创造活动吸引了大量的社会资金,金融部门的杠杆率持续走高,经济过度金融化。资本在金融系统空转,刚性兑付的压力不断积累产生流动性风险,金融领域降杠杆成为现阶段促进我国经济发展的必然选择。
    目前,金融领域去杠杆通常从优化货币政策操作、强化金融监管(如MPA考核)、加快金融机构转型发展、完善金融市场利率传导等方面采取相应的措施,发挥政策调控、金融监管、金融机构的合力,综合运用多种手段来实现金融部门去杠杆。根据海通证券研究所的测算,截至2016年,我国金融部门杠杆率达到128%,近几年呈现直线上升趋势。
    金融机构对央行被动负债在2016年急剧上升,主要原因是货币投放方式的改变。为满足金融去杠杆的需要,中央银行从去年开始更多采用公开市场操作来投放货币,导致金融机构对央行的负债大幅增加。通过各监管部门去杠杆措施相互协调,金融部门对非银行金融机构的负债出现明显的下降,表明金融部门内部去杠杆效果明显。而债券发行主要受同业存单的影响,是金融部门加杠杆的重要方式,也因此是我国实施金融去杠杆举措的关键所在。
    
居民部门杠杆率处于偏低水平仍有上升空间

    由于居民不能发行个人债券,所以居民部门的债务全部是贷款,且主要为消费贷款(尤其是住房贷款)。根据中央银行发布的金融机构本外币信贷收支表,截至2016年末,居民部门负债约33.4万亿元,其中消费性贷款约25.1万亿元,经营性贷款约8.3万亿元。
    2008年金融危机后,居民部门的杠杆率出现了快速上升。居民债务增长主要来自住房按揭贷款的增长,其次来源于汽车贷款和信用卡贷款。住房贷款是居民中长期贷款的首要组成部分,也意味居民部门的杠杆率水平主要依赖于房地产市场的繁荣。但中国居民部门杠杆率相比于其他国家仍处于偏低水平,因而仍有上升空间。
    此外,中国外债规模继续稳步增长。截至今年3月末,全口径(含本外币)外债余额为14378亿美元,较上年末上涨1.2%。其中,短期外债余额为9164亿美元,占外债余额的64%。截至6月末,外汇储备余额为30568亿美元。
    (作者单位:中国人民大学财金学院)

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【期号:3151】【版面:B02】【作者:赵锡军 严琛 邵梦竹】打印本页
 
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