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每周债评
2016-12-27 00:00:00      中国经济导报


    【债券市场危机暂告段落后期走势仍待观察】12月15日,5年期和10年期国债期货开盘不久便双双被砸至跌停,创出国债期货上市以来首次跌停纪录。21日,国债期货又出现大幅高开,5年期国债期货合约盘中触及涨停,这又是创纪录的涨停,也刷新了此前单日涨幅纪录。
    点评:国债期货市场的持续下跌和跌宕起伏的走势主要由3方面原因引起。
    一是环球市场普遍预期美联储加息,该预期已经实现,并且美联储出乎预料地暗示,2017年加息次数会是三次,而不是此前人们普遍预期的两次。同时,通货膨胀预期也在升温。中国CPI连续两个月高于2%;PPI转正后,更是超预期上扬,这些都推升了通胀预期。
    二是临近年底,机构备付进入关键时期,考虑到后续逆回购到期回笼压力,以及年底指标考核影响,资金市场的短期流动性趋于紧张,债券市场收益率随之提升。
    三是几年来低利率使得债券市场一直呈现牛市格局。在牛市氛围下,一些机构以代持等名义在国债市场加大杠杆率以获取套息利益。如果处理不当,国债市场将会出现信用危机,国债价格将随之暴跌,进一步加深市场危机。
    虽然债市的危机告一段落,机构之间的信任有所恢复,债券市场也以大幅反弹回应,但是后期债券市场如何走,不易看清。一段时间国债收益率上升会有一定的趋势性,虽然市场短期企稳,但流动性继续趋紧已经成为必然。预期未来一段时间,债券市场会由超低利率向政策利率回归,债券市场“去杠杆”和严监管将会持续。
    【表外理财纳入MPA考核短期加剧债市调整】据报道,明年一季度央行在进行宏观审慎评估(MPA)时,将开始正式将表外理财纳入广义信贷范围,考核指标为广义信贷余额同比增速。分析人士认为,表外理财正式纳入MPA广义信贷考核,短期内主要影响市场情绪,实质影响有限。
    点评:今年上半年,银行整体理财增速为41%,理财扣除现金和银行存款增速约为50.3%,合并这部分后,广义信贷增速提升至22.6%的水平,如果考虑明年M2增速目标为12%,则如果广义信贷增速低于32%、34%和37%即可,因此整体符合监管要求。
    详细测算结果显示,明年上半年,各家银行将自身广义信贷增速放至各自上限的情况下,理财纳入MPA后,相较没有纳入,国有行、股份行、城商行、农商行新增广义信贷额度平均将提升14%、34%、23%、16%。
    理财纳入MPA后,不可能再像今年这样无节制扩张。但是,在当前理财配置压力较大的背景下,各家银行和市场本来也就对明年理财规模增长没有抱过高预期,纳入MPA与否,并不会对各家银行理财增长带来实质性负面影响。
    此外,理财纳入MPA后,银行将在表内资产和表外理财资产之间更加灵活配置额度,例如明年一季度信贷需求旺盛之时,便有可能适度调剂表外理财额度以用于信贷投放;表内资产投放力度偏弱时,则可调剂至表外理财规模。
    不难看出,将表外理财纳入广义信贷短期将影响市场情绪,加剧债市调整压力。机构普遍认为,11月中下旬以来债市利空因素频发,该消息公布后将进一步引发市场对委外和去杠杆的担忧,短期内债市仍然缺乏利好支撑,维持春节前债券收益率高位震荡观点不变。
    长期来看,在实体经济需要提振,同时房地产调控升级带来未来房贷收缩的情况下,银行资金整体投向金融市场的占比预计仍将持续上行,对债市影响有限。
    (栏目主持人:中国经济导报记者李盼盼)

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