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“债券通”双向助益中港债市香港离岸金融中心地位进一步巩固
2017-07-05 00:00:00      中国经济导报

CFP

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张婷婷

    7月2日,中国人民银行和香港金融管理局发布联合公告,决定批准内地与香港债券市场互联互通合作(即“债券通”)上线。其中,“北向通”于7月3日正式上线试运行,中国农业发展银行和国家开发银行分别于3日和4日,首次面向境内外投资者发行政策性金融债。
    笔者认为,“债券通”的开通标志着香港与内地市场的双向开放将从股票市场进一步向债券市场延伸,对于促进国内资本市场开放及巩固香港金融中心地位具有重要意义。
   
“债券通”开通 中港两地债市双向受益

    笔者认为,继“沪港通”、“深港通”启动后,“债券通”又开通上线,一方面为境外机构参与境内债券市场的投资增加了一条新的交易渠道,有助于降低境外机构的交易成本,激发其投资热情。根据央行披露的信息,目前已有近200家在港金融机构进入内地银行间债券市场投资,“债券通”开通后,这些机构能够更便捷地开展内地债券市场投资业务。
    另一方面,“债券通”还将促进香港与内地市场的互联互通。作为国际金融交易中心,香港市场拥有更加丰富与多元化的投资者,这有助于为内地债券市场吸引更多优质的境外投资者,进一步促进国内债券市场的开放。同时,香港市场的债券规模相对较小,与内地债市互联互通后,将有助于弥补其债市规模不足的短板,巩固和提升其作为国际金融中心的地位。
    总体而言,“债券通”对于促进内地与香港债券市场发展均具有重要意义。而作为资本市场的重要组成部分,“债券通”更是资本市场开放的又一重要通道。
    
“债券通”有助于加速国内债券市场的国际化进程

    中国债券市场对外开放始于2005年,并在2010年以来逐步加快步伐,债市双向开放不断加深。
    从投资端来看,截至2016年底,中国债券市场境外机构投资者共有473个,其中约60%为境外央行及超主权机构,40%来自合格的境外机构投资者(QFII)与人民币合格境外机构投资者(RQFII)。2016年境外机构持有的境内债券托管余额8526亿元人民币,比年初增长近一成半。RQFII规模和使用区域进一步扩大,2016年底RQFII申请额度达5284亿元人民币,较上年增加19%。境外机构参与债券交易日益活跃,交易策略日趋多样,价差交易、融资性交易不断增加,机构投资范围不断扩大,从国债已扩大到银行间市场的所有债券品种,投资期限也从短期向中长期延伸。
    从发行端来看,自2005年开始,境外机构开始允许在银行间债券市场发行人民币计价的债券,即熊猫债。在助力人民币国际化,推动资本市场对外开放的背景下,熊猫债作为中国债券市场接轨国际金融市场的“试点”产品得到更多支持,政策限制也逐步放宽。2016年熊猫债的发展步入“快车道”,全年共计发行1290.4亿元,较2015年增长893%。
    截至目前,中国债券市场已对绝大部分境外金融机构投资者放开,额度上的限制也不断放宽,但是海外投资者的数量和规模占比仍然很低。根据央行披露的数据,截止目前境外投资者持有国内债券的存量规模占比不足2%,远低于外资投资新兴市场国家债券的平均水准。境外机构的投资品种也相对单一,利率债占其总持有规模的比例约85%,而信用债规模仅7%。在国内债券市场违约风险不断暴露的情况下,境外机构投资境内债券更为谨慎,更偏向于投资低风险债券。
    “债券通”是连接中国债券市场与全球债券市场的又一重要通道,也将成为中国债券市场与国际化对接的重要一步。“债券通”不仅将为中国债券市场引入更多海外资本,也将带来多元化的投资者结构和交易策略,进一步深化国内债券市场发展,完善债券市场基础设施改革和建设。同时,随着“债券通”南向通的逐步开通,也将推动更多的中资企业通过国际市场发债,进一步多元化其投资者、币种和市场选择,有助于降低中资企业的海外融资成本,从而间接推动内地融资利率下降,舒缓内地融资难和融资贵的问题。
    笔者认为,在“沪港通”、“深港通”的基础上,“债券通”在技术层面上没有障碍。更多的挑战在于如何降低海外投资者从投资业务的角度进入内地市场的障碍。从现状来看,国内债市刚性兑付打破背景下违约率的逐步上升、信用债评级中外差异、缺乏风险对冲机制及投资者保护机制等均制约着海外投资者进入中国债市的步伐。目前,国际投资者对中国债券市场的了解还太少,信息获取的渠道有限,对获得信息的理解程度不同,特别是在信用债投资方面,作为重要的参考要素——信用等级,受制于国内外评级理念、技术体系及信用参照系统的不同,呈现出较大差异,使得海外投资者对境内信用债市场感到“困惑”,阻碍了其投资步伐。
    
“债券通”将进一步推动香港从融资中心发展成为人民币资产配置中心

    香港回归以来,两地金融市场实行互惠互利政策,协同协作效益不断提升。2003年以来,内地与香港推出多项互惠互利政策,中央政府批准香港开展人民币个人业务、发行人民币债券、跨境贸易和投资人民币结算等相关业务,使香港成为全球第一个离岸人民币业务中心,人民币业务在香港逐步落地并不断扩容。另外,通过安排QDII(合格境内机构投资者)、QFII、两地及跨境ETF(交易所交易基金)、“沪港通”和“深港通”等措施,香港和内地的资本市场逐步实现联通,香港因此扮演了联通中国内地与世界各地的桥梁角色。
    香港凭借成熟稳定的金融市场和“一国两制”的独有优势,逐步发展成为最重要的离岸人民币中心。香港拥有全世界最大规模的离岸人民币资金池,截至2017年3月末的人民币客户存款及存款证余额为5831亿元人民币,占市场份额的70%左右;2016年经香港银行处理的人民币贸易结算额为45421亿元人民币,占全部跨境贸易人民币结算业务的80%以上。离岸人民币债券市场自2007年启动以来,吸引内地、香港及海外发行人在香港发行人民币点心债券,截至2017年3月末的债券余额为2843亿元人民币。
    同时,香港也是中资企业最主要的海外融资渠道。从股票市场来看,由于上市流程便利且所用时间较短,中资企业通常选择香港作为其境外上市地点。香港已经连续两年成为全球最大的IPO上市地点,2016年IPO融资251亿美元;自首个中资企业IPO以来,中资企业通过发行股票在香港市场融资累计超过5000亿美元。香港回归20年间,在香港上市的中资企业(包括H股公司、红筹公司和内地私有企业)已由1997年的101家大幅提升至2016年的1002家,占港股市值的比重也由20%提升至63%。从债券市场来看,得益于对外发债流程的简化、内地发行人意愿的增强以及国际投资人认可度的提升,中资企业境外发债规模在2016年已突破1200亿美元。
    伴随“债券通”开通及“一带一路”战略布局,香港的金融枢纽作用将进一步增强,将从融资中心逐步发展为人民币资产配置中心。香港市场的债券规模相对较小,存在“股强债弱”的短板,由于中国内地债券市场规模已达69万亿元人民币,可与世界第二大债券市场日本比肩,香港与内地债市的互联互通,将有助于弥补香港债市规模不足的短板,巩固和提升其作为国际金融中心的地位。未来人民币的国际化及“一带一路”的加速布局将带动中资企业海外投资及外资对人民币资产配置需求的快速增长,伴随“债券通”对两地资本市场的进一步联通,将吸引更多主体参与到香港金融市场活动,为香港引入大量资金,帮助稳定香港人民币资金池规模,为丰富人民币金融产品提供支持,助力香港从目前的融资中心发展成为中资企业海外投融资及外资配置人民币资产的重要枢纽。
    (作者系中诚信国际业务部副总经理)
 

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【期号:3100】【版面:B07】【作者:张婷婷】打印本页
 
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